Soutenance de thèse de Charles O'DONNELL

En Europe, la transmission de la politique monétaire se fait principalement par les prêts bancaires au secteur privé. La mobilisation des données sur les prêts bancaires aux entreprises au cours de la dernière décennie a permis une amélioration significative de notre compréhension de la transmission de la politique monétaire. Cette thèse améliore cette compréhension. Le premier chapitre étudie l'impact d'une modification des critères d'éligibilité du cadre collatéral de l'Eurosystème sur le coût du crédit pour les entreprises françaises. En utilisant le programme de créances privées supplémentaires de l'Eurosystème (ACC) de 2011, nous constatons que l'extension de l'éligibilité des garanties aux entreprises emprunteuses de qualité moyenne a réduit les coûts d'emprunt de leurs nouveaux prêts. Cela a également conduit à une augmentation des volumes de prêts. Cela montre que le canal du collatéral est actif dans la transmission de la politique monétaire et permet à la banque centrale d’influer sur les coûts de financement en particulier lorsque la politique monétaire conventionnelle atteint sa limite inférieure zéro. Le deuxième chapitre étudie le rôle des frictions dans les relations banque-emprunteur sur le canal de transmission de la politique monétaire. Il répond à une question de longue date: les banques transmettent-elles les réductions de leurs coûts de financement de manière homogène entre les emprunteurs à la suite d'un assouplissement de la politique monétaire? Nous trouvons des preuves que non. Nous soutenons que les incitations des banques à transmettre les réductions de leurs coûts de financement dépendent de la facilité avec laquelle leurs emprunteurs peuvent solliciter une concurrence extérieure pour leur financement. Sur un large échantillon d’entreprises françaises, nous montrons qu’à la suite des décisions de la politique monétaire, les emprunteurs confrontés à de plus grandes frictions quant à leur capacité à se substituer à leur financement ont reçu une bienfait moindre. Surtout, l'utilisation de données sur le niveau des prêts et la disponibilité des notations de crédit des entreprises nous permettent d'exclure des hypothèses alternatives telles que les primes de risque de crédit. Le troisième chapitre examine le rôle des marchés de capitaux internes dans le processus d'allocation des crédits. En réallouant les fonds des régions riches en épargne, aux opportunités d'investissement limitées, aux régions pauvres en épargne, avec de meilleures perspectives de croissance, ils peuvent jouer un rôle central dans la transmission de la politique monétaire. En liant l'allocation du marché interne des capitaux aux décisions de prêt des banques, je me demande si une partie de la baisse de productivité en France depuis la crise financière est attribuable aux distorsions au sein des banques. Je ne trouve aucune preuve étayant cette hypothèse. Je trouve plutôt que le processus d'allocation interne des capitaux a joué un rôle de renforcement de l'efficacité dans l'économie française. Cette thèse améliore notre compréhension de la transmission de la politique. En utilisant plusieurs sources de données, qui relient les décisions de prêt entre différents types d'emprunteurs, je construis une vue macro de plusieurs éléments micros au cœur du mécanisme de transmission de la politique monétaire. Cette thèse est utile pour les chercheurs travaillant dans ce domaine et ceux qui ont besoin d'une introduction à la littérature empirique et théorique associée. Elle aiderait aussi les décideurs politiques dans les banques centrales qui cherchent comprendre la façon dont les décisions de politique monétaire affectent des conditions de prêt bancaire.

In Europe, the transmission of monetary policy takes place mainly via bank lending to the non-financial private sector. The mobilization of central bank data of bank lending to firms in the past decade has seen a significant improvement in our understanding of the bank-based transmission of monetary policy. This thesis follows in this direction by examining changes in bank lending decisions in France following monetary policy shocks. The first chapter investigates the impact of a change in the eligibility criteria of the Eurosystem's collateral framework on the cost of credit for French firms. We ask: does collateral eligibility affects banks’ loan supply due to a demand for pledgeable collateral? Using the Additional Credit Claims (ACC) programme, we find robust evidence of an eligibility discount for newly eligible, medium-quality firms. On average, the relative loan spread offered to these firms decreased by 8 bps due to the programme relative to slightly higher quality eligible firms. Furthermore, we find that this eligibility discount is associated with a relative increase in the quantity of credit lent to firms affected by the programme. This study shows that an active collateral policy can be an effective alternative tool for reducing funding costs, especially at times when conventional monetary policy hits its zero-lower bound. The second chapter investigates the role of frictions in bank-borrower relationships on the transmission channel of monetary policy. It addresses a long-standing question: do banks pass-through reductions in their funding costs in a homogenous way across borrowers following a monetary policy easing? We find evidence that they do not. We argue that banks’ incentives to pass on reductions in their funding costs depend on the ease at which their borrowers can solicit outside competition for their financing. Using a large sample of French firms, we show that following the ECB’s monetary policy stimulus in the winter of 2008, borrowers that faced greater frictions in their ability to substitute their financing, received a lower pass-through. Importantly, the use of loan level data and the availability of credit ratings of firms in our sample allows us to rule out alternative hypotheses such as credit risk premia. While borrower characteristics are often cited as a potential explanation for heterogeneous interest rate pass-through, we are the first study to show this using bank-firm level data. The third chapter investigates the role of internal capital markets within the credit allocation process. By re-allocating funds from savings-rich regions, with limited investment opportunities, to savings-poor regions, with better growth prospects, internal capital markets may play a central role in the monetary policy transmission mechanism. By linking the internal capital market allocation with bank’s lending decisions to NFCs, I ask whether some of the productivity decline in France since the global financial crisis is attributable to distortions in banks’ internal capital market process related to the low interest rate environment. I do not find evidence supporting this hypothesis. Rather, I find that the internal capital allocation process played an efficiency enhancing role in the French economy. This thesis improves our understanding of the transmission of monetary policy and financial intermediation. By drawing from several data sources, which link lending decisions across different types of borrowers, I construct, in effect, a macro view of several micro elements central to the monetary policy transmission mechanism standard in modern developed economies. This thesis will be useful for researchers who work in this field, but also those who would like an introduction to the associated empirical and theoretical literature. It will also be useful for policy-makers in central banks who wish to benefit from a clearer understanding of how monetary policy decisions affect bank-lending conditions.