Soutenance de thèse de QUY DUONG LE

Depuis les années 1960, l'hypothèse de marché efficace (EMH) est devenue un paradigme majeur dans l'industrie financière. Bien qu'il existe des preuves à l'appui aux États-Unis au cours des années 1960 et 1970, plusieurs résultats empiriques qui semblent incompatibles avec l'efficacité du marché sont trouvés. Elles sont connues sous le nom d'anomalies des marchés financiers. Trois anomalies importantes sont les effets valeur/croissance, momentum et taille. La thèse vise à contribuer à la littérature existante en examinant de manière approfondie les effets valeur/croissance, momentum et taille au Vietnam. Tout d'abord, l'effet croissance est documenté au Vietnam. Sept ans sur dix, investir dans des actions de croissance génère des rendements supérieurs à ceux des actions de valeur. Les modèles multifactoriels CAPM et Fama-French ne permettent pas d'expliquer l'effet croissance au Vietnam. Cependant, un modèle incluant les facteurs de marché, de taille et de momentum donne une explication appropriée de l'effet de croissance. En raison de la forte exposition au facteur momentum, le rendement supérieur du portefeuille de croissance découle de l'effet momentum. De plus, étant donné que le facteur de momentum fournit une rentabilité positive en seulement neuf mois après la formation du portefeuille, la réaction excessive tardive est probablement la principale raison de l'effet de momentum du Vietnam. Deuxièmement, une mesure de la réaction excessive retardée au Vietnam est construite sur la base du volume des transactions et du signe des rendements boursiers. La combinaison d'un volume de transactions élevé et de rendements positifs indique une réaction excessive aux informations privées positives, poussant les cours des actions au-dessus de leurs valeurs intrinsèques. A l'inverse, un volume d'échange élevé associé à des rendements négatifs implique une surréaction aux informations privées négatives, qui prévoient une baisse des cours des actions. En classant les actions en fonction de leur niveau de surréaction, nous constatons que les actions connaissant une surréaction à la hausse plus forte génèrent un rendement moyen plus élevé. De plus, le profit de momentum disparaît après avoir contrôlé l'effet de la réaction excessive, alors que la stratégie de trading basée sur la réaction excessive fournit des rendements significatifs même si nous ajustons l'effet de momentum. En utilisant des tris doubles, nous documentons qu'en contrôlant les rendements passés, les rendements moyens des portefeuilles augmentent de manière monotone avec leur mesure de surréaction. Par conséquent, on pourrait conclure que l'élan au Vietnam découle de la réaction excessive des investisseurs aux informations privées. Enfin, si de nombreux chercheurs s'accordent sur l'existence d'une prime de taille, ils sont en désaccord sur l'explication basée sur le risque. La thèse étudie la relation entre la prime de taille et le risque de défaut sur le marché boursier vietnamien. Étant donné que les actions à petite capitalisation génèrent le rendement moyen le plus élevé que les actions restantes, l'effet de taille est signalé au Vietnam. Le ratio d'endettement et la distance au défaut de Merton (1974) sont utilisés comme approximations du risque de détresse. En classant les actions en fonction de leur capitalisation boursière et de leurs proxys de risque, nous constatons que le rendement supérieur des petits portefeuilles est concentré dans les actions à haut risque. De plus, le pouvoir explicatif du facteur taille diminue lorsque la neutralité par rapport au risque de défaut est appliquée. Dans ce contexte, la prime de taille au Vietnam semble provenir du risque de défaut, ce qui corrobore l'explication par le risque.

Since the 1960s, the Efficient Market Hypothesis (EMH) has become a main paradigm in the financial industry. Although there is supportive evidence in the US during 1960s and 1970s, several empirical results that seem to be inconsistent with the market efficiency are found. They are known as financial market anomalies. Three important anomalies are the value/growth, momentum, and size effects. Despite of the fairly extensive literature of these anomalies in numerous equity markets, studies investigating the Vietnamese stock market are limited. Therefore, the thesis aims to contribute to the extant literature by intensvely examining the value/growth, momentum, and size effects in Vietnam. Firstly, the growth effect is documented in Vietnam. In seven out of ten years, investing in growth stocks generates higher returns than value stocks. The CAPM and Fama-French multifactor models fail to explain the growth effect in Vietnam. Among four mimic factors, only the size factor has a significant intercept in the redundancy test. However, a model including the market, size, and momentum factors gives an appropriate explanation of growth effect. Because of high exposure to the momentum factor, the growth portfolio's superior return arises from the momentum effect. Furthermore, by tracking the momentum return up to 24 months following portfolio formation, we examine three main hypotheses explaining the momentum effect. Since the momentum factor provides positive profitability in only nine months after portfolio formation, the delayed overreaction is likely to be the key reason behind Vietnam's momentum effect. Secondly, a measure of delayed overreaction in Vietnam is build based on trading volume and the sign of stock returns. A combination of high trading volume and positive returns indicates overreaction to positive private information, pushing stock prices above their intrinsic values. Conversely, a high trading volume associated with negative returns implies overreaction to negative private information, which forecasts a decrease in share prices. Ranking stocks on their levels of overreaction, we find that stocks experiencing a stronger upward overreaction earn a higher average return. Additionally, the momentum profit disappears after controlling for the effect of overreaction, whereas the trading strategy based on overreaction provides significant returns even we adjust for the momentum effect. Using double sorts, we document that controlling for past returns, the average returns of portfolios increase monotonically with their measure of overreaction. Therefore, it could be concluded that momentum in Vietnam arises from the investors’ overreaction to private information. Finally, although numerous researchers agree about the existence of size premium, they disagree about the risk-based explanation. The thesis investigates the relationship between size premium and default risk in the Vietnamese stock market. Since small-cap stocks generate the highest average return than remaining stocks, the size effect is reported in Vietnam. The debt-to-equity ratio and distance-to-default of Merton (1974) are used as distress-risk proxies. By ranking stocks on their market capitalization and risk proxies, we find that the superior return of small portfolio is concentrated in high-risk stocks. Moreover, the explanatory power of size factor decreases when the default-risk neutrality is applied. Given this backdrop, the size premium in Vietnam seems to arise from default risk, which corroborates the risk-based explanation.